有网友提问：健身的人难买衣服吗，今天小编来回答一下

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某某健身俱乐部

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(报告制作者/作者：蔡新西南证券)

核心观点：基本面：公司稳坐瑜伽健身行业龙头，运动服饰行业黑马。1)业绩突出，收入增长快于竞争对手。深耕公司女性瑜伽细分赛道，通过定位中高端年轻消费群体，推动具有社交属性的社交营销，公司2016-21年营收复合增长率达到22%，远超耐克的6.3%和阿迪达斯的2.8%，其中Lululemon 22Q营收同比例增长28.8%，超越安德玛成为全球第四大运动品牌。2)深耕自营模式，线上线下协同作战。受益于客单价和流量的双重提升，2022Q2线下/线上收入同比增长29.9%/29.8%，占比分别为48%/42%，呈现齐头并进的态势。3)在兼顾北美市场的同时，快速布局中国市场。公司在中国市场一二线城市大力开设线下直营店，在三四线城市以线上DTC模式为主；2018-21年，中国市场的复合收入增长率将达到70%，将成为下一个主要市场。

公司简介公司概况：瑜伽运动服饰龙头，营收增长强劲

Lululemon由Chip Wilson于1998年在温哥华创立，定位为专业高端瑜伽品牌。自成立以来，公司一直专注于瑜伽产品。一方面纵向深化了瑜伽服的品类，在原有传统瑜伽服的基础上，加大了面料功能性、舒适性、时尚性等领域的研发；另一方面，进军休闲运动市场，抓住多轮运动场景的消费趋势，横向拓展跑步、综合训练、高尔夫、游泳、登山、网球、旅行、工作等场景所需的男女运动休闲服装。为了更有效地增加与消费者的粘性，2020年，公司收购了纽约家用健身器材制造公司MIRROR，将应用场景从室外延伸到室内。到2022年9月，该公司已在17个国家开设了600家线下直营店，成为瑜伽运动服装的领导者。

公司概况：公司股权结构稳定，积极改革管理卓越

机构投资者持有80%以上的股份。2014年，创始人丹尼斯奇普威尔逊(Dennis Chip Wilson)将公司一半的股份转让给私募股权投资公司Advent International，价格约为8.45亿美元。他于2015年离开公司董事会，但仍是个人投资者中的最大股东。截至2022年9月，83.7%的Lululemon股份由机构投资者持有，12.3%由公众股东持有，4%由公司持有，0.03%由政府机构持有。此外，公司董事会还有11个席位，其中10个是独立董事，一个是公司首席执行官卡尔文莫唐纳(Calvin MoDonald)。

公司概况：引进职业经理人，锐意改革强化零售

自从创始人丹尼斯奇普威尔逊退出管理层。公司开始不断引进具有丰富零售经验的优秀人才加入管理团队，借鉴行业龙头企业的管理方法和销售经验，丰富产品结构，拓展销售市场。经过不断探索和优化，卡尔文麦克唐纳于2018年出任公司首席执行官。卡尔文麦克唐纳是加拿大西尔斯公司的总裁兼首席执行官。之后在美国担任Sephora(法国LVMH旗下品牌)总裁兼CEO五年，团队管理和业务运营经验丰富；在他的领导下，公司收入实现了快速增长。

公司概况：业绩亮眼、营收增速快于同行业

从经营业绩来看，公司营业收入增长强劲。2016年至2021年，营收从23.4亿美元增长至62.6亿美元，年复合增长率21.8%，主要受益于公司在女性瑜伽市场的深耕，针对中高端年轻消费者，以及社交社区和圈子的营销推广。22Q2公司收入同比增长28.8%至18.7亿美元。在全球零售业不景气、通货膨胀加剧的情况下，公司增速超越耐克和阿迪达斯，主要得益于其产品的核心竞争力：将专业性、舒适性和时尚休闲性完美结合，实现多场景使用，充分了解自身客户群，建立深度客户粘性。展望未来，公司的战略规划不仅限于女性瑜伽赛道。未来五年，公司将重点拓展以跑步和综合训练系列为主的男装业务，加强高效DTC业务拓展，锁定以中国为首的国际市场布局。

公司概况：深耕女装业务，男装业务快速崛起

从产品结构来看，2018-2021年女装业务保持稳定增长，三年复合增长率21.4%。其中，2021年女装业务贡献收入41.7亿美元，同比增长36.7%，占比67%，是公司的核心业务。2017年，公司开始拓展男装业务，以男式ABC(防球压)系列裤装成功打造爆款，男装业务快速增长。到2021年，男装业务实现营收15.4亿美元(62%)，占比25%( 3pp)。在过去三年中，男装业务收入增长了30.5%，为收入增长做出了重要贡献。未来公司将重点拓展跑步和综合训练系列，其比重有望逐步成为核心产品线，次要重点发展登山、网球、高尔夫等非核心产品线。从而全方位触及消费者需求。

“Athflow”时尚运动风开启下一个黄金赛道流行，改变消费者穿衣习惯。因为疫情，长期在家的工作生活方式，对运动的高需求，这两年改变了人们对衣服的需求。即使疫情结束后，人们回到了熟悉的工作生活环境，但对传统运动服装有了新的认知和需求。根据美国非营利组织Cotton Incorporated的调查，自疫情发生以来，51%的消费者会选择更舒适的衣服，40%的人会购买运动服，34%的人会穿比以前更多的休闲服。

消费人群趋于年轻化，服装产品是主力军

年轻消费者更喜欢服装产品。在时尚和运动属性的驱动下，“Athflow”在全球的消费者主要集中在Y时代(80和90)和Z时代(00)，占比70%。相比珠宝和运动鞋，消费者更喜欢购买服装类产品，其销售额占比达到58%。在服装类产品中，瑜伽裤是爆款产品，未来五年增长率将达到8.6%，主要是因为瑜伽裤可以应用于运动、日常生活、工作等场景。客单价方面，根据Statista调查，到2021年，全球消费者在服装/配饰/鞋类产品的平均单笔消费将分别达到263.5美元/167.7美元/66.5美元；预计到2025年，服装产品单笔消费将超过300美元。

北美引领市场，中国发展潜力大

北美市场相对成熟。2021年，美国和加拿大占全球“Athflow”消费市场的33.8%，预计未来五年复合增长率为7%。这主要得益于北美民众对健康生活的成熟理解和高频率的健身习惯，推动了服饰在运动市场的渗透率。在多重因素的推动下，中国后来居上。随着政府对全民参与体育运动的高度重视，以及我国人民健康生活意识、生活消费水平和时尚审美的提高，参与体育锻炼的频率和购买时尚运动服装的普及率不断提高。据欧睿统计，中国运动服装的渗透率从2007年的8%增长到2019年的12%。

政策推动、时尚消费双助力，让“Althflow”风优势突出

中国体育政策：自2008年北京奥运会以来，政府高度重视体育产业发展，制定并推出了一系列体育政策，将体育产业定位为拉动内需和经济转型升级的产业，引导体育产业占GDP的比重从17年的0.7%提高到2025年的2%以上；预计体育总产值将从2020年的3万亿元增长到2025年的5万亿元，2023年我国参加体育锻炼的人口比例将提高到38%。

运动服饰行业集中度较高，头部品牌市占率稳步提升

Statista数据显示，2021年全球前五大运动服饰公司分别是耐克、阿迪达斯、彪马、路路乐蒙和安德玛，行业CR2达到47%，CR5达到65.3%。中国市场集中度较高，行业CR2占比40%，行业CR5占比71.4%。优势明显，耐克阿迪达斯和耐克阿迪达斯在全球和中国市场排名前两位。其中，今年Lululemon的市场份额超过安德玛成为全球第四。

中国瑜伽市场处于蓬勃发展期

相对于美国成熟的瑜伽市场，中国的瑜伽市场起步较晚，发展空间较大。随着我国体育产业的不断发展，人们对体育的参与呈现出细分化。根据JD.COM的数据，2020年双11期间，瑜伽服装和装备销售额同比增长407%，成为最具潜力的细分运动市场。咨询研究估计，2018年，中国瑜伽健身市场规模已达332亿元人民币(约合51亿美元)，并预测未来10年复合增长率将超过11%，其中女性瑜伽健身工作者的比例高达86%。同时，随着中国“她实力”和“她经济”的崛起，女性在运动服装和装备上的年均支出比男性高出15%-20%。此外，CBNDate市场调查发现，参与瑜伽健身的女性多为高收入人群，其中月收入超过1万的占41%。随着未来瑜伽人群和消费的不断增长和提升，中国瑜伽市场发展潜力巨大。

竞争者对比：细分赛道，另辟蹊径

深耕瑜伽市场，专注服装。Lululemon最开始是瑜伽健身服装赛道，主打女装市场和服装产品，只是避开了耐克和阿迪达斯主打鞋类产品和男装市场的赛道。同时，Lululemon更注重舒适和时尚，Nike和Adidas更注重运动专业性。所以细分赛道避免正面竞争，为Lululemon打下了很好的基础，它能在20年内迅速成为全球第四大品牌。

公司分析公司分析—增长驱动（1）：快速扩张男装市场

打造爆款，男装业务快速增长。2017年，公司推出爆款ABC(防球压)裤装系列，快速打开男装市场。这条裤子采用人体工程学设计，在利用面料的高支撑性和延展性的同时，在裤裆处留有足够的空间，专门解决传统男裤过紧带来的尴尬问题。此外，设计结合了商务休闲，男性顾客可以在上下班、跑步、健身房、爬山、骑行等不同场景下佩戴。继ABC裤业大获成功后，公司开始扩充产品线，在夹克、Polo衫、衬衫等SKU上频频爆款。2018-2021三年间，男装业务营收翻倍，增速远超女装业务。该公司预测，2026年男装业务收入将超过40亿美元。

公司分析—增长驱动（2）：中产阶级为主力，加快中国市场布局

在全球消费经济疲软的情况下，中国仍是公司发展的核心市场。随着“她的力量”和“她的经济”在中国的倡导和兴起，中国的女性消费者逐渐成为公司的主力军。2015年，该公司以瑜伽裤作为其爆款产品挤入中国市场，赢得了女性消费者的青睐。后来因为“ABC”运动商务休闲裤的爆红，解决了传统男裤的一些问题，让男性消费者意识到Lululemon也能理解男性穿衣的痛点。此外，近年来，越来越多的年轻消费者对时尚、休闲和运动有着巨大的需求，Lululemon已经成为中国消费者中高收入、追求健康生活的成功人士的代表。甚至在今年上半年，whe

纵向拓展运动场景，勇于创新。从第一个瑜伽场景，迅速拓展到10个运动场景(瑜伽、跑步、综合训练、高尔夫、网球、旅行、游泳、日常及商务休闲、居家、徒步)，为消费者提供“一件衣服，多场景穿”的更多选择。尤其是2019年后，公司在新运动场景和产品创新方面加快了步伐。2020年，公司收购了Mirror(健身镜)公司，顺应居家运动的流行趋势，将运动场景从室外衍生到室内。2021年，该公司推出了世界上第一款专为女性设计的跑鞋，并开始试水跑球市场。经过多年的研发，这款跑鞋扫描了数百万女性的脚型，并进行了数百次测试。跑鞋的推出丰富了公司的产品线。今年的徒步系列，灵感来源于大自然和岩石，在颜色上融入了天空的蓝色、土壤的棕色、烈日的黄色、植物的绿色和花朵的粉色和紫色，让人在爬山时感觉与大自然融为一体；该系列自上市以来，受到了大量年轻消费者的追捧。

公司分析—增长驱动（3）：快速扩容产品系列和品类

联合线上线下健身工作室，开启一战式的消费体验。通过魔镜、手机软件(app)和全球八大热门健身事务所的合作，让客户开启社区、健身、购物的一体化体验。会员每月支付39美元，可以优惠价参加线下课程。此外，他们还可以享受Lululemon产品的折扣，并提前参加Lululemon活动。同时，消费者还可以通过魔镜参与线上热门健身课程。该公司预计，到2026年，其80%的客户将成为付费会员。

报告摘录

(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)

公司分析—增长驱动（4）：构建商业生态圈，开启付费会员制度

关于健身的人难买衣服吗更多网友观点如下

困难。因为健身大佬太大了，穿衣比普通人更难。

那些健身老板平时穿衣还是有点困难，主要是他肌肉比较大，穿小一点的会显得比较紧。如果他们穿宽松的，他们就不能很好地展示他们的身材，所以他们会觉得有点困难。

不。我是健身教练。通常，我去商店试穿衣服。基本上都很合适，穿衣也没什么难度。